Vývoj veřejného dluhu je opět v centru pozornosti, přičemž čísla v případě Španělska a Evropy ukazují odlišný trend ve srovnání s ostatními velkými ekonomikami. Ve Španělsku umožňuje kombinace nominálního růstu, omezení výdajů a zlepšených příjmů snížení poměru dluhu k HDP z vrcholů dosažených po pandemii.
Mezitím některé sousední země a mezinárodní benchmarky čelí náročnějšímu prostředí: Francie se potýká s vysokými veřejnými výdaji a značným dluhem, zatímco Spojené státy čelí vyšším nákladům na financování a opakujícímu se politickému napětí ohledně dluhového stropu. Tento scénář se svými výhodami a nevýhodami ovlivňuje přístup na trhy a střednědobé fiskální plány .
Španělsko a Francie: dvě odlišné cesty
Srovnání s Francií odhaluje několik klíčových bodů: francouzské veřejné výdaje se pohybují kolem 57 % HDP , což je o 12 procentních bodů více než ve Španělsku. Pokud jde o dluh, Francie dosáhne na konci roku téměř 116 % HDP (109,8 % v roce 2023), zatímco Španělsko zůstává mírně nad 100 %, což je úroveň, která je sice stále vysoká a vyšší než ve většině vyspělých ekonomik, ale klesla ze 115,6 % v roce 2021.
V případě Španělska je pokles poměru dluhu k HDP podpořen silným růstem nominálního HDP od roku 2021 (kolem 28,8 % ) a snížením primárního deficitu, který se z 4,5 % HDP v roce 2021 dostal na prakticky vyrovnaný rozpočet předpokládaný pro rok 2025. Tomu napomáhají veřejné příjmy , které se v období 2021–2024 zvýšily o 27,2 % ve srovnání s umírněnějšími výdaji (+16 % bez započítání úroků a mimořádných položek, jako jsou ty spojené s bouří DANA).
Postupné rušení opatření ke zmírnění rostoucích nákladů na energie také pomáhá vrátit účetní závěrku do správných kolejí. Na základě údajů o plnění rozpočtu činil deficit veřejných financí v roce 2024 3,2 % HDP a je na cestě k poklesu pod cíl 2,8 % v roce 2025. Naproti tomu se očekává, že Francie bude činit přibližně 5,5 % HDP , což odráží přetrvávající tlaky.
Dalším klíčovým prvkem je struktura financování. Španělsko využilo let nákupů centrální banky k prodloužení splatnosti a udržuje si průměrnou zbývající splatnost téměř osm let . V srpnu 2025 mělo 33,9 % nových emisí splatnost do jednoho roku (31,3 % o rok dříve) a průměrná splatnost emisí v roce 2025 činila 6,6 roku (ve srovnání se 7,2 lety v prvních osmi měsících roku 2024). Navzdory této mírné úpravě nových emisí zůstává průměrná splatnost nesplacených dluhopisů stabilní; ve Francii je pozorováno mírné snížení průměrné splatnosti.
Je důležité mít na paměti mezinárodní kontext: přibližně 75 % rozvinutých ekonomik má nižší úroveň zadlužení než Španělsko. Přesto rozdíl oproti Francii a zlepšení primárního deficitu posilují názor, že nedávná trajektorie Španělska byla relativně příznivější , ačkoli výzvou zůstává udržet si tuto trajektorii, jakmile se měnová politika normalizuje.
Mezinárodní zrcadlo: Spojené státy a udržitelnost
Americký benchmark poskytuje užitečné vodítka o dlouhodobé udržitelnosti. Za poslední desetiletí se federální dluh USA zvýšil přibližně o 20 procentních bodů HDP a dosáhl vrcholu v roce 2020. Ačkoli následně klesl, konsensus naznačuje, že poměr dluhu k HDP v horizontu prognózy opět poroste .
Několik panelů odhaduje dluh v roce 2028 na přibližně 127 % HDP (s pesimističtějšími odhady kolem 133 %). Tento nárůst by pramenil z průměrných deficitů ve výši kolem 6 % HDP, což je více než v Kanadě, eurozóně , Japonsku nebo Spojeném království (0–3 %), pod tlakem stárnoucí populace a výdajů na zdravotnictví a omezené politické ochoty zvyšovat daně nebo snižovat výdaje.
USA má několik podpůrných faktorů: dlouhodobý reálný růst kolem 2 % ročně (ve srovnání s 1,5 % v eurozóně a Spojeném království), status bezpečného útočiště v podobě dluhopisů a roli dolaru jako rezervní měny. To sice udržuje externí poptávku po státních dluhopisech, ale nekompenzuje vyšší náklady na financování vyplývající ze zvýšených výnosů.
Obsluha dluhu se výrazně prodražila a podle odhadů analytiků by se úrokové platby mohly v roce 2025 přiblížit 4,6 % HDP, než se v roce 2028 zpomalí na 3,4 % – což jsou čísla jasně nad úrovní před pandemií. Mezitím se dluhový strop – stanovený v nominálním vyjádření – cyklicky vrací do politické debaty, s následným rizikem zablokování emise dluhopisů.
Celkově vzato má trh i nadále důvěru v solventnost USA v krátkodobém i střednědobém horizontu díky její důvěryhodnosti a finanční hloubce. Pokud by se však dluh mohl nekontrolovaně rozrůstat a vystavovat ho opakujícím se politickým epizodám, mohl by se časem narušit fiskální prostor. Toto varování evropské ekonomiky, včetně Španělska, bedlivě sledují, aby posílily své pilíře udržitelnosti.
Obraz, který tato čísla vykreslují, je jasný: Španělsko dosahuje pokroku ve fiskální konsolidaci a řízení splatnosti dluhu, Francie čelí intenzivnějším tlakům a Spojené státy kombinují strukturální sílu s nákladovým a institucionálním stresem . Udržení dynamických příjmů, selektivní výdaje a obezřetná emisní strategie zůstanou klíčové pro to, aby španělský dluh dále klesal v relativním vyjádření a lépe odolal prostředí vyšších úrokových sazeb.
