BlackRock, považovaný za největší správce aktiv na světěBanka v reakci na záplavu žádostí o výběr finančních prostředků aktivovala pozastavení záchranných programů v jednom ze svých stěžejních nástrojů pro soukromé úvěry. Toto rozhodnutí spustilo varovné signály na trhu, který se již tak potýká s problémy. rostoucí obavy ohledně likvidity a rizik spojené s tímto typem fondů.
Pohyb ovlivňuje Fond firemních úvěrů HPS (HLEND)Fond v objemu přibližně 26.000 miliard dolarů zaměřený na přímé úvěry středním podnikům, který dosud nabízel atraktivní výnosy na úkor investic do méně likvidní aktiva s dlouhodobým horizontemOmezení finančních záchranných balíčků vyvolalo silnou reakci i na akciovém trhu, akcie společnosti BlackRock na Wall Street klesly o více než 7 %.
Vlna finančních záchranných balíčků a 5% strop pro zpětné odkupy
V posledním čtvrtletí účastníci fondu požádali o vrácení přibližně 9,3 % akciíPodle informací sdílených s investory se jedná o něco více než 1.200 miliardy dolarů. Samotný design produktu však zahrnuje maximální limit 5 % za čtvrtletí pro zpětné odkupy, což vedlo k zablokování některých z těchto exitů.
Společnost BlackRock potvrdila, že bude přijímat žádosti pouze pro několik z nich. 620 milionů dolarů v této sekciMaximální částka povolená strukturou HLEND. Zbývající žádosti budou vyřízeny pro budoucí okna likvidity v souladu s provozními pravidly fondu, která fungují jako společnost pro rozvoj podnikání (BDC) primárně zaměřené na retailové investory a investory s vysokým čistým jměním.
Doposud firma schvalovala vysoké procento zpětných odkupů: v prvním čtvrtletí bylo schváleno přibližně [chybějící číslo]. 54 % podaných žádostív celkové výši přibližně 1.200 miliardy dolarů. Nárůst žádostí v posledních týdnech, spojený se zvýšenou finanční volatilitou, si vynutil striktní uplatňování mechanismu kontroly odchodu.
Sám správce aktiv trvá na tom, že strop zpětného odkupu není mimořádným opatřením, ale spíše prvkem zahrnutým od samého začátku v dokumentaci k produktu. „Sladění kapitálu investorů s dlouhodobou povahou soukromých úvěrů“Základní myšlenkou je zabránit tomu, aby fond musel urychleně likvidovat pozice, aby se vyrovnal s přívalem odkupů.
Zdroje z firmy zdůrazňují, že bez tohoto omezení by byl fond vystaven riziku strukturální nesoulad mezi tempem záchranných programů a dobou trvání úvěrů které tvoří portfolio složené z úvěrů, které nelze rychle prodat na likvidním sekundárním trhu, jako je tomu u kótovaných dluhopisů.
Dopad na akciový trh a reakce trhu
Reakce trhu byla rychlá: Akcie společnosti BlackRock v New Yorku klesly o 6,7 % až 7,2 %. Toto se shodovalo s oznámením a šířením zpráv týkajících se omezení zpětného odkupu u společnosti HLEND. Korekci doprovázely podobné poklesy i u dalších správců s významnou expozicí vůči soukromým úvěrům.
Podpisy jako Modrá sova, KKR, Carlyle, Apollo, Ares nebo TPG Ve stejný den zaznamenaly pokles o 5 % až 6 %, a to v situaci, kdy investoři omezují své pozice v aktivech považovaných za rizikovější. K tomuto tlaku se přidávají i některé... slabší makroekonomická data ve Spojených státech a geopolitická nestabilita spojená s eskalací konfliktu mezi USA, Izraelem a Íránem, což jsou faktory, které vedly k úniku do aktiv vnímaných jako bezpečnější.
Rozhodnutí společnosti BlackRock bylo některými lidmi na trhu interpretováno jako Oznámení týkající se limitů likvidity soukromých úvěrových fondů, zejména těch, které jsou distribuovány neinstitucionálním klientům. Analytici jako Greggory Warren z Morningstar se domnívají, že tato epizoda slouží jako signál pro odvětví a regulační orgány ohledně rizika spojená s balením nelikvidních aktiv do nástrojů otevřených pro pravidelné splácení.
Mezitím i další produkty společnosti pocítily tlak, i když bez nutnosti aktivovat další omezení. BlackRock Private Credit FundFond spravuje přibližně 2.200 miliardy dolarů a obdržel žádosti o odkup zhruba 4,5 % svých aktiv, což je objem, který správce tvrdí, že dokáže plně uspokojit bez zavedení nových limitů.
Mezitím se další velká jména v tomto odvětví snaží vyhnout podobné situaci. Kultovní soukromý úvěrový fond Černý kámen Nedávno zpracovala žádosti o zpětný odkup v objemu odpovídajícím přibližně 7,9 % jejích akcií, zvýšila svůj vlastní strop pro zpětný odkup z 5 % na 7 % a vložila dodatečný kapitál – včetně peněz zaměstnanců – aby splnila všechny žádosti.
Jak funguje záchranná struktura v HLEND
HLEND je strukturován jako BDC, který získává kapitál, převážně z drobní investoři a investoři s vysokým čistým jměnímpůjčovat společnostem, které mají potíže s přístupem k tradičním bankovním úvěrům nebo trhům s veřejným dluhem. Na oplátku nabízí vyšší úrokovou sazbu, což zvyšuje očekávaný výnos, ale také úroveň podstupovaného rizika.
Od svého spuštění fond dosáhl Roční výnos po odečtení poplatků se blíží 11 %Podle údajů poskytnutých společností BlackRock je toto chování podporováno portfoliem přímých úvěrů středně velkým podnikům, přičemž struktury teoreticky upřednostňují splácení fondu v případě problémů se solventností dlužníka.
Hlavní problém nastává, když se značný počet investorů snaží vybrat si peníze ve stejnou dobuNa rozdíl od konvenčního fondu s fixním příjmem nemají soukromé úvěry tak hluboký nebo likvidní sekundární trh. To znamená, že pro získání rychlé hotovosti může být správce nucen prodat aktiva se značnými slevami nebo za nevýhodných podmínek.
Aby se této situaci předešlo, produkt obsahuje vestavěný systém pravidelná okna likvidity s limity pro zpětné odkupy, stanovená na 5 % čtvrtletně z hodnoty akcií fondu. Tento mechanismus je podle samotné správcovské společnosti nezbytný pro zachování stability portfolia a zajištění toho, aby nedocházelo k neřízenému „návalu na banky“, který by poškodil jak investory, kteří zůstanou, tak i ty, kteří fond odejdou.
Ve své komunikaci HPS – dceřiná společnost poskytující soukromé úvěry integrovaná do BlackRock – uvádí, že se jí podařilo „metotický“ vstup nového kapitáluomezení úpisů v určitých časech, aby se zabránilo oslabení výnosů stávajících investorů. Podobně zdůrazňuje, že portfolio je „vysoce diverzifikované a konzervativně umístěné“ s dostupná likvidita ve výši více než 4.400 miliardy dolarů na konci února a nových předplatných ve výši přibližně 840 milionů v prvním čtvrtletí.
Rostoucí napětí na globálním trhu soukromých úvěrů
Omezení v HLEND se vyskytuje v kontextu, kde Soukromé úvěry se staly jedním z hlavních zdrojů financování podniků mimo bankovní systém, zejména ve Spojených státech. Odhaduje se, že tento trh celosvětově přesahuje ekvivalent 1,6 bilionu eur, s rostoucí účastí institucionálních investorů, ale také drobných klientů prostřednictvím specifických investičních nástrojů.
V posledních měsících se nahromadilo několik znepokojivých faktorů. Na jedné straně se objevily významné účetní úpravy a významné restrukturalizace společností což vedlo k přezkoumání kritérií pro poskytování některých úvěrů. Na druhou stranu zpřísnění finančních podmínek s vyššími úrokovými sazbami po delší dobu vyvíjí tlak na schopnost splácet vysoce zadlužené společnosti.
K výše uvedenému se přidává debata o dopadu umělé inteligence na určité obchodní modelyTo platí zejména v odvětvích, jako je software a technologické služby, které představují významnou část portfolií mnoha soukromých úvěrových fondů. V případě HLEND je přibližně 19 % jeho expozice soustředěno v softwarovém segmentu, který je vysoce citlivý na narušení v důsledku nových řešení založených na umělé inteligenci.
Některé nedávné bankroty – například bankrot dodavatele automobilových dílů ve Spojených státech, poskytovatele hypoték na automobily s vysokým rizikem a poskytovatele hypoték ve Spojeném království – vyvolaly pochybnosti o tom, zda… Standardy rizik uplatňované manažery byly dostatečně obezřetné.Tyto epizody nám připomněly, že selhání mohou eskalovat, pokud se makroekonomické prostředí zkomplikuje.
V této souvislosti různí odborníci varují, že hlavní Achillovou patou tohoto sektoru není jen kvalita podkladového úvěru, ale také kombinace nelikvidní aktiva s relativně častými záchrannými strukturamiPokud by se objem odkupů zvýšil současně u více nástrojů, systém by mohl čelit značnému nedostatku likvidity.
Role strategické sázky společností HPS a BlackRock
Dotčený fond spravuje HPS investiční partneřiSpolečnost BlackRock nedávno získala jednu z největších světových společností poskytujících soukromé úvěry v rámci své strategie posílení svého podnikání v oblasti alternativních aktiv. Transakce v hodnotě přibližně 12.000 miliard dolarů umožnila správci aktiv Larryho Finka okamžitě získat pozici v segmentu, který se stal jedním z hnacích motorů růstu v tomto odvětví.
Od té doby se HLEND etabloval jako jeden z stěžejní nástroje soukromého dluhu v rámci skupinyVzhledem k diverzifikované investorské základně a jasnému zaměření na prioritní úvěry společnostem s relativně stabilními peněžními toky firma ve své komunikaci zdůrazňuje, že tento konzervativní přístup v kombinaci s prioritou kladenou na vymáhání mnoha jejích úvěrů by měl poskytnout určitou ochranu před potenciálním poklesem hospodářského cyklu.
Společnost HPS v dopise účastníkům vysvětlila, že rozhodnutí omezit zpětné odkupy bylo učiněno „s ohledem na nejlepší zájmy všech akcionářů“Argumentem je, že povolení hromadného odchodu by vynutilo prodej aktiv za nepříznivých podmínek, což by poškodilo jak ty, kteří si chtějí svou investici zachovat, tak ty, kteří chtějí investici odejít.
Navzdory nedávné volatilitě správce aktiv trvá na tom, že fond dostatečná likvidní rezerva k úhradě závazků A zároveň pokračovat ve financování nových operací, které nabízejí dobré výnosy upravené o riziko. Toto omezení je ve skutečnosti prezentováno jako způsob, jak zachovat schopnost fondu využít příležitostí v prostředí, kde mnoho společností může potřebovat refinancování za náročnějších podmínek.
Situace v každém případě znovu otevřela vnitřní i vnější debatu o tom, do jaké míry je rozumné nabízet investorům pocit, že mohou relativně snadno vstoupit do produktů, jejichž podkladovým aktivem je ze své podstaty… méně likvidní a složitější k posouzení.
To, co se stalo s HLEND, ilustruje, do jaké míry s sebou vzestup soukromých úvěrů přináší tolik... diverzifikační a ziskové příležitosti jako jsou vážné problémy v oblasti likvidity, řízení rizik a ochrana investorůRozhodnutí společnosti BlackRock dodržovat 5% limit pro zpětné odkupy v době vysokého napětí slouží jako připomínka toho, že tyto nástroje nefungují jako vklady na požádání, ale jako dlouhodobé investice, jejichž zůstatek může být ohrožen, pokud se očekávání okamžité likvidity zkombinují s aktivy, která je obtížné rychle zbavit.
