Současná finanční situace upozorňuje na sektor, který po léta snášel zlatá vejce: soukromé úvěry. Po období prudkého růstu a výnosů, které všem vzbuzovaly slinky, se začínají objevovat znepokojivé nerovnováhy, které naznačují, že cyklus se možná blíží ke kritické fázi, zejména pokud jde o přímé úvěry podnikům.
Investování do soukromých aktiv není ze své podstaty špatné, ale problém nastává, když kompenzace za nedostatek okamžité likvidity přestane být atraktivní. V sektoru přímých úvěrů se prémie za nelikviditu snížila, stejně jako prudce vzrostla rizika refinancování a nedostatek transparentnosti v oceňování, což investory postavilo do poněkud prekérní situace.
Nebezpečí půjček bez přísných záruk
Jedním z nejznepokojivějších trendů je vzestup tzv. „covenant-lite“ půjček . V podstatě se jedná o půjčky s velmi laxními finančními omezeními, které nahrazují přísné kontroly doložkami o selhání. To věřitelům ponechává velmi nejasný pohled na skutečné finanční zdraví společnosti, což, laicky řečeno, znamená, že v mnoha případech půjčují peníze naslepo .
Tato nedostatečná transparentnost se odrazila v nedávných, medializovaných případech. Například krach společnosti Tricolor Holdings, specializující se na hypoteční úvěry na auta s vysokým rizikem, odhalil, že stejný kolaterál mohl být použit k zajištění více úvěrů – což je krok, který zavání podvodem a spustil propad cenných papírů krytých aktivy (ABS). Nejednalo se o ojedinělý případ, protože First Brands Group také zkrachovala poté, co její růst byl poháněn akvizicemi financovanými z dluhů, které nedokázala udržet.
Problém je v tom, že trh s nebankovními úvěry vzrostl natolik, že dnes téměř polovina nových firemních úvěrů pochází od hedgeových fondů nebo private equity společností, čímž se vymyká regulační kontrole, kterou mají tradiční banky, a ovlivňuje se dopad soukromých společností na ekonomiku.
Dokonalá bouře: Úrokové sazby a umělá inteligence
Sektor narazil na zdí: zvýšení úrokových sazeb Evropskou centrální bankou . Mnoho fondů v roce 2021 získalo obrovské množství kapitálu, ale s růstem nákladů na financování se ukázalo, že mnoho obchodů bylo nadhodnocených . Investoři se nyní snaží získat zpět své peníze, ale zjišťují, že fondy jsou „pololikvidní“, což znamená, že omezují odliv kapitálu, aby se zabránilo masivnímu výprodeji aktiv za výhodné ceny.
K tomu je třeba přidat rušivý vliv umělé inteligence . Soukromý kapitál v posledním desetiletí silně investoval do softwarových společností, ale umělá inteligence mění pravidla hry tak rychle, že mnoho z těchto podniků ztratilo na hodnotě. Odborníci uvádějí, že více než polovina transakcí soukromých úvěrů v posledních deseti letech by mohla být ovlivněna tímto technologickým faktorem.
- Zranitelná odvětví: Malé a střední podniky vystavené nákladům na energie a tarifním tlakům.
- Platební strategie: Zvýšené platby v naturáliích (PIK), což v podstatě odkládá problém s platbami úroků.
- Aktiva v ohrožení: Softwarové společnosti, správci majetku a pojišťovací makléři.
Čelíme systémové krizi podobné té z roku 2008?
Zde se názory rozcházejí. Někteří manažeři gigantů, jako je Blackstone, tvrdí, že s krizí z roku 2008 to nijak nesouvisí, protože soukromé úvěry jsou mnohem méně zadlužené a investoři jsou profesionálové, kteří vědí, do čeho jdou. Pro ně jsou současné potíže pouze úpravami trhu a ne hrozbou pro globální stabilitu.
Regulační orgány a Bank of England však vidí varovné signály. Jsou znepokojeni fragmentací úvěrů a tím, jak jsou riziková aktiva přebalována, což nebezpečně připomíná hypotéky s vysokým rizikem. Existují obavy, že pokud sektor pojišťovnictví – který do těchto aktiv značně investoval, aby zajistil výnosy pro důchodce – nebude mít dostatečné rezervy, mohl by se dopad rozšířit i do reálné ekonomiky.
Navzdory všemu existují východiska. Některé strategie, jako je financování založené na aktivech (ABF) nebo prioritní dluhopisy komerčních nemovitostí, se zdají být odolnější, protože mají hmotné zajištění a nejsou tolik závislé na provozních ziscích společností.
Současný scénář odhaluje trh v plné transformaci, kde nominální ziskovost ustoupila do pozadí ve prospěch silné rozvahy a kvality zajištění . Ačkoli tradiční banky zachovaly opatrný postoj a zpřísnily svá kritéria, propojení se soukromými fondy zůstává slabým místem, které by mohlo spustit řetězovou reakci, pokud se rozšíří selhání a likvidita zcela zmizí.