Kdy recese zasáhne akciový trh?

Většina ekonomů souhlasí s tím, že recese je v investování do akcií nevyhnutelná. Protože nejde o to, jestli se to stane nebo ne, ale kdy. A v této otázce může určitý pohled nabídnout cyklus naděje, který vytvořil hlavní investiční stratég Piper Sandler Michael Kantrowitz. Ukazuje, jak vysoké úrokové sazby ovlivňují čtyři klíčové části ekonomiky: bydlení, zakázky, zisky a zaměstnanost. Pojďme se tedy podívat na cyklus a uvidíme, co nám nyní říká...

Realitní trh: jako první se zastaví️

Prvním sektorem, který reaguje na vyšší úrokové sazby, je trh s nemovitostmi, a ten má tendenci reagovat ve velkém. Nemovitosti jsou koneckonců největší třídou aktiv na světě a jsou přímo spojeny s dalšími důležitými sektory ekonomiky: například s maloobchodními prodejci a bankami.

Zde se vyšší úrokové sazby promítají do vyšších sazeb hypoték, což zvyšuje náklady na koupi domu a snižuje poptávku. A když sazby hypoték rostou docela, docela rychle, jako nedávno (sazba u hypotečního úvěru s fixací na 30 let v USA právě překonala 6 %, oproti 2,5 % před několika měsíci), dopad je téměř okamžitý. Potenciální kupci jsou nuceni opustit trh; zatímco prodejci zjistí, že musí čekat déle, než najdou kupce, a možná budou muset slevit z ceny.

Co nám data říkají?

Index trhu s bydlením NAHB , který měří puls trhu s rodinnými domy průzkumy mezi lidmi o věcech, jako je dostupnost bydlení, počet potenciálních kupců, kteří si prohlédli nové domy, a očekávané prodeje, dosáhl vrcholu v roce 2021 a nedávno klesl šestý měsíc po sobě.

Zpomalil se také počet nových bytů a stavebních povolení , což je ukazatel výstavby nových domů. A jelikož tyto ukazatele ukazují, že vrchol nastal před několika měsíci, pravděpodobně jsme již prošli fází 1.

Objednávky: klesají nové objednávky od firem a spotřebitelů 

Když společnosti očekávají, že spotřebitelé brzy sníží své výdaje, přizpůsobí svou produkci, jakmile to bude možné. A právě teď existuje mnoho důvodů, proč se spotřebitelé chystají utáhnout si opasky: Vyšší náklady na bydlení a vyšší ceny potravin, plynu a energií utahují rozpočty domácností a zvyšují pravděpodobnost, že sníží své výdaje.

Co nám data říkají? 

Index nových objednávek ve výrobě ISM , který provádí průzkum mezi více než 400 společnostmi ohledně nových objednávek, zásob, nevyřízených objednávek a výrobních plánů, od loňského roku stabilně klesá. A vzhledem k prudkému poklesu důvěry spotřebitelů a podniků je rychlý obrat nepravděpodobný. Nové objednávky spotřebního zboží však zůstaly silné a tržby ve výrobě zaznamenaly jen mírný pokles.

To naznačuje, že můžeme být blízko středu této druhé fáze. Pokud je to pravda, máme pravděpodobně méně než rok, než celková ekonomika začne zpomalovat (T = 0 v grafu výše).

Výhody: Společnosti jsou nakonec ovlivněny

Pokud se zdá, že zisky podniků zůstaly pozoruhodně odolné, je to proto, jak ukazuje rámec, dopad vyšších sazeb na zisky není okamžitý. Uchytí se až poté, co spotřebitelé utáhnou peněženku.

A v krátkodobém horizontu mohou společnosti často udržet své zisky snížením nákladů, přesunem některých dalších nákladů na své spotřebitele nebo oddálením výdajů. Nakonec ale začnou kousat zpomalení spotřebitelských výdajů a nárůst výrobních a finančních nákladů a zisky společností klesají. V tuto chvíli si společnosti budou muset výrazně utáhnout opasky, propouštět zaměstnance a opouštět plány expanze. To má obrovské dopady na zbytek ekonomiky, a proto bývá snížení zisků rychle následováno zpomalením zbytku ekonomiky.

Co nám data říkají? 

Kapitálové statky ( zboží používané k výrobě jiného zboží), průmyslová produkce a průměrný týdenní počet přesčasů (AWH) u zaměstnanců bez dozorčích pozic ve výrobě ve výrobním sektoru nadále rostou, i když pomalejším tempem. To naznačuje, že jsme ještě nedosáhli fáze, kdy zisky klesají, ale blížíme se k ní. A až se tak stane, s největší pravděpodobností to bude trvat méně než rok, než zbytek ekonomiky bude následovat.

Zaměstnání: poslední brzda

Zaměstnanost je poslední, kdo reaguje na vyšší úrokové sazby a začíná zpomalovat až po širší ekonomice. Pouze když společnosti agresivně snižují stavy, když spotřebitelé omezují výdaje a když ceny bydlení na několik měsíců klesly ze svých maxim, nezaměstnanost roste, mzdy a zisky se zpomalují a inflace klesá.

Co nám data říkají?

Mzdy a osobní příjmy jsou silné a jádrová inflace je vysoká. A ačkoli mnozí poukazují na tyto faktory jako na důkaz ekonomické odolnosti, přehlížejí současné ekonomické podmínky. Jinými slovy, vyšší úrokové sazby již oslabují ekonomiku, ale to se zatím neodráží v těchto zaostávajících ekonomických ukazatelích.

Kdy tedy recese zasáhne investice do akcií?

Plán cyklu HOPE a data naznačují, že jsme ve fázi „Objednávky“ ve zpomalení. A to má tendenci předcházet širšímu zpomalení ekonomiky o šest až 12 měsíců. Nemusí nutně předpovídat, že vstoupíme do recese (koneckonců je to plán, nikoli přesný recept), ale rozhodně ukazuje, že zpomalení růstu by mohlo nastat dříve, než někteří ekonomové očekávají.

Musíme tedy sledovat známky zpomalení firemních zisků pro druhou polovinu tohoto roku, protože to může naznačovat, že se rámec vyvíjí a že ekonomika pravděpodobně v příštím bodě vstoupí do recese.

Pokud jde o to, co musíme udělat s naším portfoliem, myslíme si, že obranný postoj je stále oprávněný, alespoň do té doby, než se zpomalení firemních zisků v datech jasněji projeví. Mezitím se musíme ujistit, že máme vysoce kvalitní společnosti v defenzivních odvětvích.