Dokáže se jen obnovit sám, nebo je to všechno fantazie?

Pád japonského jenu se stává jedním z největších makropříběhů roku 2022, přičemž měna ztratila 11 % vůči americkému dolaru a dosáhla úrovně naposledy zaznamenané před více než 20 lety. Ale vzhledem k tomu, že všichni sázejí ve velkém proti jenu, je čas vzdorovat trendu a koupit si pokles? Podívejme se na to.

Proč jen v těchto měsících tolik klesl? 

Celá situace, která se v posledních několika měsících odehrála v souvislosti s konfliktem na Ukrajině, ovlivnila jen z několika důvodů: Investoři jednoduše stahují své peníze z Japonska . Je to proto, že zatímco úrokové sazby v téměř všech ostatních zemích značně rostou, v Japonsku zůstávají na rekordně nízkých úrovních. To je způsobeno tím, že Bank of Japan (BoJ) zavádí ještě extrémnější verzi kvantitativního uvolňování zvanou „kontrola výnosové křivky“ (YCC) . Zahrnuje nejen udržování nízkých krátkodobých sazeb , ale také explicitní omezení dlouhodobých sazeb . Vzhledem k tomu, že investoři mohou ze svých investic jinde dosáhnout mnohem vyšších výnosů, utíkají z Japonska, což zvyšuje prodejní tlak na měnu.

I bez zavedené kontroly výnosové křivky je třeba poznamenat, že japonská ekonomika se nachází v úplně jiné situaci než ekonomika ostatních zemí G7: její ekonomický růst je mnohem nižší a inflace mnohem mírnější, vzhledem k dlouhodobému boji Japonska s deflací. To vedlo investory k velmi nízké pravděpodobnosti jakékoli změny politiky Bank of Japan, což vytvořilo jednosměrnou sázku proti její měně. Navíc extrémně nízké úrokové sazby učinily z jenu preferovanou měnu financování carry trade . Jedná se o oblíbené devizové transakce, v nichž investoři prodávají jen za výše výnosné měny, jako je australský dolar, což jim umožňuje profitovat z rozdílu ve výnosech mezi těmito dvěma měnami.

A od té doby, co prodávají jen, hodnota měny stále více klesá. Spekulanti a stoupenci trendů pokles ještě prohloubili: tím, že naskočili do rozjetého vlaku, aby profitovali z poklesu jenu, stlačili měnu rychleji ke dnu.

Spadl jen příliš, příliš rychle? 

Je to možnost. Pokles jenu byl strmý a klesl vůči několika měnám, nejen americkému dolaru. A její současný reálný efektivní směnný kurz (REER), hodnota měny vůči váženému průměru jejích hlavních obchodních partnerů, je téměř tři dolary odchylka pod svým nedávným průměrem. To naznačuje, že ceny možná překonaly své základy a zvyšuje šance na rally.

Jen je také považován za nejvíce podhodnocenou měnu G10 vůči dolaru, a to na základě jeho „parity kupní síly“, což je měřítko toho, kolik si může měna dané země koupit. Samotné ocenění však není dostatečným důvodem k investici. Ale s tak nízkým jenem nevidím příliš mnoho scénářů (kromě prudce rostoucích amerických úrokových sazeb), které by způsobily další oslabení jenu. Vlastně bych řekl, že se mění bilance rizik.

Proč by mohl jen růst? 輪‍♂️

Existuje několik důvodů, proč by se jen mohl blížit vzestupu: (i) Za prvé, trhy mohou podceňovat rizika změny politiky. Jasně, slabý jen může být pro ekonomiku pozitivní, ale ne, pokud příliš oslabuje. Pokud inflační tlaky příliš sníží spotřebitelské výdaje nebo zisky podniků, bude na Bo větší tlak, aby obrátil kurz své ultraakomodativní měnové politiky. A to může mít dvě podoby:

• BoJ by mohla uvolněte svůj program řízení výnosové křivky zvýšení úrovně výnosu nebo změna splatnosti dluhopisů, na které se zaměřuje.
• Ministerstvo financí by mohlo přímo intervenovat na měnových trzích, protože vyšší jen by byl dalším způsobem, jak bojovat s inflačními tlaky.

Trh by ani nemusel vidět rozhodné kroky, aby měna reagovala: zrychlující se tempo tohoto narativu by mělo stačit k tomu, aby se jen podepřel. (ii) Za druhé, nevypadá to, že by výnosy amerických dluhopisů a ceny komodit nadále růst stejným tempem . Ve skutečnosti rizika pro hospodářský růst zastírají jejich vyhlídky. To bude znamenat menší tlak na Federální rezervní systém, aby agresivně zvyšoval úrokové sazby , což by snížilo atraktivitu amerických aktiv . I pozastavení růstu výnosů a cen komodit by pravděpodobně stačilo k vyvolání úlevného posilování japonské měny.

(iii) Za třetí, technické aspekty jenu by mohly urychlit příznivý obrat. Investoři by mohli začít realizovat zisky na současných úrovních a mohli by se začít objevovat investoři zaměření na dlouhodobou hodnotu. To obnoví určitou rovnováhu mezi nabídkou a poptávkou a pomůže stabilizovat měnu . Nejistější makroekonomické prostředí navíc pravděpodobně zvýší volatilitu, což ztíží život měnám s vyššími výnosy a potenciálně donutí investory uzavřít své carry trade. Jen se v současné době obchoduje poblíž klíčových úrovní podpory vůči americkému dolaru, což by mělo měně poskytnout určitou podporu.

A jak můžeme této situace využít? 

Zpočátku můžeme nakoupit japonský jen , což se ve střednědobém horizontu jeví jako atraktivní příležitost, vzhledem k tomu, že nadcházející týdny by mohly nabídnout několik šťavnatých vstupních bodů, podpořených zasedáním Bank of Japan a zveřejněním některých důležitých ekonomických údajů . Ale kterou měnu byste měli prodat, abyste nakoupili jen? Nejčistší možností by pravděpodobně byl prodej koše asijských měn , i když to může být složité. Smysl dává i prodej amerického dolaru nakrátko : dolar je jednou z nejvíce nadhodnocených měn a nejsnadněji a nejlevněji se s ním obchoduje.

Pokud máme naopak medvědí pohled na globální ekonomiku nebo chceme obchod využít jako zajištění portfolia proti recesi, mohli bychom také zvážit prodej měn s vyšším výnosem, jako je australský nebo kanadský dolar – obchod, který by se měl dobře vyplácet v prostředí s averzí k riziku. Obchod můžeme realizovat prostřednictvím spotového trhu nebo pomocí derivátů, jako jsou kontrakty na rozdíl (CFD). Pokud chceme obchodovat pouze s akciemi a nemáme předchozí investiční školení, naše možnosti jsou omezenější, ale existuje ETF, který nám umožňuje získat expozici vůči silnějšímu jenu vůči dolaru: Invesco Currencyshares Japanese Yen Trust (FXY) . Má však poměrně vysoký poplatek (0,40 %), takže nemusí být skvělou dlouhodobou volbou.