Chování Mezibankovní trh v roce 2025 nelze pochopit bez pohledu na celek finančního systémuOficiální úrokové sazby, likvidita ECB, státní dluh, akciový trh, bankovní úvěry a samozřejmě devizový sektor. Centrální banky v průběhu roku nadále zdokonalovaly svou politiku, indexy akciového trhu dosáhly rekordních maxim a náklady na peníze vstoupily do příznivější fáze, která však pro podniky a domácnosti stále představuje mnoho výzev.
V této souvislosti mezibankovní trh fungoval jako teploměr důvěry mezi subjekty a barometr očekávání Vzhledem k nadcházejícím rozhodnutím ECB a Fedu si extrémní volatilita na devizovém trhu, pochybnosti o globálním růstu a zátěž veřejného dluhu vyžádaly zvýšenou opatrnost při řízení úrokových a kurzových rizik.
Peníze, úrokové sazby a role mezibankovního trhu
Pokud se podíváte na přidanou fotografii, Peněžní zásoba eurozóny (agregát M3) se pohybovala mnohem mírněji. V předchozích obdobích se průměrná odchylka od roku 2001 do roku 2022 pohybovala kolem 5,5 %, zatímco v roce 2023 se sotva zvýšila o 0,1 % a v roce 2024 se odrazila od 3,4 %. Toto zpomalení odráží konec velkých injekcí likvidity a posun k poněkud méně expanzivní měnové politice, i když v roce 2025 stále akomodativní.
Srdcem mezibankovního trhu je 3měsíční mezibankovní sazbaKlíčovým referenčním bodem je benchmark pro mezibankovní financování. Jeho historický průměr (2001–2022) činí 1,2 %, ale po cyklu zpřísňování a následného uvolňování měnové politiky vzrostl na 3,433 % v roce 2023 a 3,572 % v roce 2024. Do roku 2025, po snížení sazeb ECB a normalizaci výnosové křivky, se listopadový a prosincový průměr zmírnil na 2,041 %, respektive 2,051 %, což odpovídá prostředí oficiálních úrokových sazeb kolem 2 %.
Něco podobného se děje s 12měsíční Euribor, klíčový ukazatel pro hypotéky s variabilní úrokovou sazbouJeho dlouhodobý průměr se blíží 1,4 %, ale v roce 2023 vzrostl na 3,868 % a v roce 2024 klesl na 3,274 %. Během roku 2025 roční benchmark klesá, v listopadu dosáhl průměru 2,217 % a v prosinci mírně vzrostl na 2,269 %, a to v situaci, kdy trh již zohlednil skutečnost, že ECB nebude pokračovat ve snižování sazeb stejným tempem jako na začátku roku.
Na dlouhém úseku křivky, Desetileté státní dluhopisy zůstávají na mírných úrovníchVe srovnání s historickým průměrem 3 % činil průměrný výnos v roce 2023 3,4 % a v roce 2024 také 3 %. Výkonnost v roce 2025 byla relativně stabilní, s 3,1 % v listopadu a 3,3 % v prosinci. Tato úroveň je v souladu se scénářem kontrolované inflace, mírného růstu a omezených rizikových prémií v eurozóně.
Celkově se ECB rozhodla pro cíl do roku 2025. Strategie „ostražité pauzy“ po několika sníženích sazebPo až osmi po sobě jdoucích sníženích ponechala schůze 18. prosince všechny tři oficiální úrokové sazby beze změny, což znamenalo čtvrtou takovou pauzu. Rozhodnutí bylo prakticky zajištěno mezibankovním trhem, který již dříve zohlednil myšlenku 2% depozitní sazby jako rozumné krátkodobé referenční hodnoty.
Tento postoj se odráží i v křivce swapů OIS v eurech: Výnos 12měsíčních OIS se z obchodování na úrovni kolem 1,67 % v polovině dubna dostal na úrovně blízké 1,95 %. Na konci roku se očekává, že k žádným dalším okamžitým škrtům nedojde a že ve střednědobém horizontu by debata o zvyšování mohla být zahájena dokonce v letech 2026–2027, pokud se ekonomika udrží a základní inflace odolá dalšímu poklesu.
Finanční trhy: dluhopisy, akcie a deriváty
V bloku kapitálových trhů, Poměry snižování veřejného dluhu vykazují menší dynamiku než v předchozích letechNa spotovém trhu se státními pokladničními poukázkami činil historický průměrný obrat 34,9, zatímco v roce 2023 klesl na 26,91 a v roce 2024 na 18,1. V roce 2025 dosahují údaje za říjen a listopad hodnot 11,84 a 12,32, což naznačuje relativně mírný objem obchodování v poměru k nesplacenému zůstatku.
U státních dluhopisů a dluhopisů platí Poměr hotovostních transakcí se také snížilVe srovnání s průměrem 22,1 v letech 2001–2022 činil 12,01 v roce 2023 a 11,9 v roce 2024, ale v roce 2025 klesá na velmi nízké úrovně, s 2,26 v říjnu a 1,54 v listopadu. Tento pomalejší pohyb je částečně způsoben tím, že mnoho investorů konsoliduje své střednědobé a dlouhodobé pozice a využívá výnosů dosažených po cyklu zvyšování úrokových sazeb.
V krátkém úseku, Úrokové sazby u státních pokladničních poukázek se splatností do 3 měsíců klesly Pokud jde o vrchol v roce 2023: historická referenční hodnota byla pouhých 0,29 %, ve srovnání s 3,15 % v roce 2023 a 3,16 % v roce 2024. V roce 2025 přinesly aukce a operace na sekundárním trhu průměrné sazby 1,92 % v říjnu a 1,99 % v listopadu, což je v souladu s uvolněnějším vývojem oficiálních sazeb.
V dlouhé části, Výnos desetiletých dluhopisů v aukci se stabilizoval. v průměru kolem 3,09 % (2001–2022). V roce 2023 to bylo 3,55 %, v roce 2024 3,1 % a v roce 2025 byly v říjnu pozorovány úrovně blízké 3,09 % a v listopadu 3,20 %. Navzdory vysokému objemu emisí v posledním desetiletí neexistují žádné známky významného napětí ve státním dluhu.
Akcie měly zase pozoruhodný rok. Kombinovaná kapitalizace Madridské burzy cenných papírů si udržela pozitivní tempo změny., s průměrným měsíčním růstem 1,1 % v letech 2023 i 2024. V roce 2025 činila průměrná měsíční variace 3,04 % v říjnu a 1,25 % v listopadu, což kopírovalo rostoucí trend hlavních globálních indexů.
Pokud jde o obchodování na akciovém trhu, Smluvní objem byl méně stabilníVe srovnání s průměrnou měsíční odchylkou 2,3 % mezi lety 2001 a 2022 zaznamenal rok 2023 pouhý nárůst o 0,2 % a rok 2024 mírný pokles o -0,2 %. V roce 2025 vykazuje říjnový údaj skok o 25,20 %, zatímco listopadový se koriguje na -5,36 %, což odráží citlivost toků na specifické případy globální volatility.
Indexy akciového trhu prudce vzrostly: Index madridské burzy cenných papírů vzrostl z 927,57 bodů v roce 2023 na 1 137,34 v roce 2024. A v roce 2025 se pohybuje kolem 1 681 bodů v říjnu a 1 707 bodů na konci prosince. Index Ibex 35 se mezitím vyšplhal z průměrných 9 347 bodů v roce 2023 na více než 11 595 bodů v roce 2024 a v roce 2025 dosahuje v polovině prosince přibližně 17 041 bodů a v posledním datovém bodě roku 17 307 bodů, což představuje historická maxima kolem 17 000 bodů na začátku analyzovaného obchodního týdne.
Mezinárodně Nasdaq nadále láme rekordyZ průměru 4 754 bodů v letech 2001–2022 vzrostl na 12 970 v roce 2023, 19 310 v roce 2024 a v roce 2025 se pohybuje kolem 23 057–23 419 bodů, což vyvolává pochybnosti o možných bublinách v určitých segmentech, zejména v těch, které se týkají technologií a umělé inteligence.
Poměr P/E indexu Ibex 35 – cena akcie versus návratnost vlastního kapitálu – zůstává na rozumné úrovni: historický průměr je 15,6, rok 2023 uzavřel na 27,5 a rok 2024 na 14,4. V roce 2025 se poměr P/E ustálil kolem 19,8–19,9, což odráží přecenění cen akcií poněkud rychlejší než zlepšení ziskůale bez dosažení extrémů nadhodnocení, jaké se vyskytuje na jiných trzích.
V oblasti podnikových financí, Krátkodobý soukromý dluh nefinančních podniků vykazoval mírný růstVe srovnání s průměrnou variací 1,1 % v letech 2001–2022 se v roce 2023 zvýšil o 8 % a v roce 2024 o 2,8 %. V roce 2025 se nesplacený zůstatek v říjnu zvýšil o 3,44 % a v listopadu zaznamenal pokles o 2,35 %, což naznačuje, že se mnoho společností rozhodlo prodloužit splatnost nebo snížit krátkodobé finanční potřeby.
U dlouhodobého soukromého dluhu je dynamika ještě omezenější: Historický průměrný růst nesplaceného zůstatku je 0,7 %.V roce 2023 však došlo k poklesu o -5,7 % a v roce 2024 zůstal prakticky stabilní (-0,1 %). V roce 2025 se čtvrtletní výkyvy pohybují kolem 1,5 % v říjnu a 0,65 % v listopadu, což odpovídá prostředí nižších úrokových sazeb a určitému oživení poptávky po dlouhodobém financování.
Pokud jde o deriváty, Obchodování s futures kontrakty na Ibex 35 vykazovalo velmi nepravidelný vzorec.Po průměrném růstu o 0,3 % v letech 2001 až 2022 ceny v roce 2023 vyskočily o 34,5 % a poté v roce 2024 klesly o 3,5 %. Data z října a listopadu za rok 2025 ukazují na růst o 13,05 % a pokles o 6,11 %, což odráží citlivost trhů na rychlé změny v náladě investorů.
Finanční opce na akcie Ibex 35 také podléhaly volatilitě: ve srovnání s průměrným růstem o 16 % v dlouhé sériiV roce 2023 vzrostly o 41,8 % a v roce 2024 o 4,2 %. V roce 2025 aktivita v říjnu klesla o -45,9 %, než se v listopadu silně zotavila (+17,8 %), a to v souladu s pohyby zaměřenými na zajištění a realizaci zisků spojenými s růstem indexu.
Úspory, dluhy a finanční situace domácností a ekonomiky
Pokud analyzujeme makrofinancování, Čisté finanční úspory španělské ekonomiky v poměru k HDP se normalizovaly do jasně kladného teritoria.Ve srovnání s mírně záporným průměrem (-0,5 %) za období 2008–2022 dosáhl v roce 2023 hodnoty 4,1 % a v roce 2024 hodnoty 4,9 %. V roce 2025 dosahují údaje za první a druhé čtvrtletí hodnoty 4,9 % HDP, respektive 4,6 %, což naznačuje, že rezidentní sektory jako celek akumulují více finančních aktiv, než kolik vytvářejí v závazcích.
V případě domovy a neziskové instituce sloužící domovůmČisté finanční úspory rovněž zaznamenaly výrazný nárůst: ve srovnání s průměrem 2,1 % HDP v letech 2008 až 2022 dosáhly v roce 2023 2,7 % a v roce 2024 4,5 %. V průběhu roku 2025 činil poměr v prvním čtvrtletí 3,7 % a ve druhém čtvrtletí 3,3 %, což odráží obezřetné chování domácností v kontextu úrokových sazeb, které jsou v nedávné historii stále relativně vysoké.
Na straně pasiv, Celkový dluh zhmotněný v cenných papírech jiných než akcie a úvěry v poměru k HDP zůstává pod vrcholy dosaženými po finanční krizi.Průměrný poměr dluhu k HDP za období 2008–2022 činil 278,7 %, zatímco v roce 2023 klesl na 253,6 % a v roce 2024 na 249,7 %. Podobné úrovně se udržují i v roce 2025: 249 % v prvním čtvrtletí a 249,8 % ve druhém, což naznačuje určitý stupeň stabilizace po letech snižování zadlužení.
V konkrétním případě U domácností se finanční dluh pohybuje kolem 44 % HDPToto číslo je výrazně nižší než historický průměr 62 % (2008–2022). Z 46,1 % v roce 2023 a 43,7 % v roce 2024 klesá na 43,4 % a 44 % v prvních dvou čtvrtletích roku 2025. Ačkoli je ve druhém čtvrtletí pozorován mírný nárůst, dluhová pozice domácností je nyní mnohem udržitelnější než před krizí na trhu s bydlením.
Pokud se podíváme na finanční rovnováhu domácností z hlediska aktiv, pak Finanční aktiva rostou rozumným tempemVe srovnání s průměrnou čtvrtletní variabilitou 1,1 % v letech 2008–2022 dosáhl nárůst v roce 2023 2,9 % a v roce 2024 2,1 %. V roce 2025 se předpokládá čtvrtletní růst v prvním čtvrtletí přibližně 1,9 % a ve druhém čtvrtletí 2,7 %, což odráží jak nové investice, tak zhodnocení portfolia v důsledku pozitivní výkonnosti trhu.
Na straně pasiv, dluh domácností, včetně hypotéky, má za sebou fázi intenzivní kontrakceHistorická průměrná čtvrtletní variace byla -0,7 %, ale mírný nárůst (0,1 %) je již pozorován v roce 2023 a 1,2 % v roce 2024. Data za rok 2025 ukazují růst o 0,4 % v prvním čtvrtletí a 3 % ve druhém, což odpovídá poněkud dynamičtějšímu úvěrovému prostředí, zejména v oblasti spotřebitelského financování a v menší míře i hypoték.
Vývoj bankovnictví a jeho vztah k mezibankovnímu trhu
Pokud jde o instituce přijímající vklady, bankovní úvěry soukromému sektoru se z mnoha let poklesu dostaly na úroveň fáze mírného, ale trvalého růstuVe srovnání s průměrnou měsíční mírou růstu 4,9 % v letech 2001 až 2022 vzrostly úvěry v roce 2023 o -0,2 % (stále v záporném teritoriu) a v roce 2024 se mírně zvýšily (0,09 %). V roce 2025 se průměrná měsíční míra růstu v září a říjnu pohybovala kolem 0,1 % a 0,5 %, což naznačuje, že nabídka úvěrů se zlepšuje, i když bez výrazného nárůstu.
Naopak, Vklady soukromého sektoru v bankách, spořitelnách a družstevních záložnách vykazovaly určité oslabení.Po historickém průměru 6% měsíčního růstu v roce 2023 klesly o -0,5 % a v roce 2024 se sotva zvýšily o 0,39 %. V nejnovějších datech za rok 2025 září vykazuje nárůst o 0,4 %, ale říjen zaznamenává pokles o -0,7 %, pravděpodobně v souvislosti s rotacemi směrem k jiným aktivům s lepšími výnosy nebo s odkupy za účelem spotřeby a reálných investic.
Banky zvýšily svou expozici vůči cenné papíry s pevným výnosem - cenné papíry jiné než akcie a podíly na majetkové účasti -Tato čísla, která v dlouhodobé řadě vykazovala průměrný měsíční růst 8,3 %, se v roce 2023 zvýšila o 0,1 % a v roce 2024 o 0,72 %. Data za září a říjen 2025 vykazují odchylky 2,3 %, respektive 0,4 %. Pokrok zaznamenaly i akcie a portfoliové investice s průměrným měsíčním růstem kolem 0,4 % v roce 2023, 0,25 % v roce 2024 a hodnotami 0,8 % a 0,3 % v září a říjnu 2025.
La Čistá pozice úvěrových institucí v mezibankovním systému se konsolidovala v jasně kladném teritoriu.Historicky tato položka – rozdíl mezi aktivy a pasivy v porovnání s úvěrovým systémem – vykazovala zůstatek -1,9 % celkových aktiv. Po rozsáhlých injekcích likvidity ze strany ECB se však čistá pozice v roce 2023 zvýšila na 5,9 % a v roce 2024 na 7,24 %. V roce 2025 se toto číslo pohybuje kolem 6,5 % v září a 6,1 % v říjnu, což naznačuje, že sektor jako celek si udržuje v porovnání se zbytkem systému pohodlnou likviditní pozici.
Pokud jde o kvalitu aktiva, Nesplácené úvěry nadále klesajíS historickou průměrnou měsíční variací -0,4 % činil pokles v roce 2023 -0,2 % a v roce 2024 -0,65 %. V roce 2025 vykazují variace za září a říjen pokles o -1,5 % a -0,6 %, což potvrzuje zlepšení míry delikvence podniků a domácností v rámci poměrně odolného trhu práce.
Dočasné převody aktiv (repo operace) v posledních letech silně vzrostly: ve srovnání s průměrnou měsíční variací 2,1 % se v roce 2023 zvýšily o 1,9 % a v roce 2024 o 3,65 %. V roce 2025 se tato položka v září zvýšila o 2,9 % a v říjnu klesla o 4,1 %, což odráží taktické úpravy finančních potřeb a řízení likvidity ze strany subjektů.
Pokud jde o aktiva, Čisté jmění institucí přijímajících vklady vzrostlo mnohem méně než v minulosti.Dlouhodobý průměr se pohyboval kolem 6,3 % měsíčně, zatímco růst byl 0,5 % v roce 2023 a 0,36 % v roce 2024. Data za rok 2025 ukazují na mírný pokles o -1 % v září a -1,1 % v říjnu, pravděpodobně související s úpravami ocenění a rozdělením zisku.
Struktura bankovního sektoru a financování Eurosystému
Mapa španělského bankovního sektoru je dnes mnohem koncentrovanější než před dvěma desetiletími. Počet národních institucí přijímajících vklady klesl z průměrných 166 v letech 2000–2022 na 109 v roce 2023.108 v roce 2024 a 105 v září 2025. Přítomnost zahraničních subjektů působících ve Španělsku však zůstává, s historickým průměrem 76 a aktualizovanými údaji 76 v roce 2023, 76 v roce 2024 a 78–79 v roce 2025 v závislosti na ročním období.
Pokud jde o instalovanou kapacitu, Počet zaměstnanců v bankovním sektoru se po letech úprav stabilizovalPrůměrný počet zaměstnanců mezi lety 2000 a 2022 činil více než 221 000, ale v roce 2023 klesl na přibližně 161 640 a v letech 2024–2025 se předpokládá, že zůstane na přibližně 163 496. Počet poboček sledoval podobný trend: z průměru téměř 34 700 poboček v předchozích letech se snížil na přibližně 17 603 v roce 2023 a 17 168 v roce 2025.
La Atraktivita Eurosystému se z dlouhodobého hlediska drasticky snížila. Po ukončení masivních programů likvidity činil průměrný objem dlouhodobých operací v eurozóně přibližně 579.197 miliardy eur, ale do roku 2023 již klesl na 457.994 miliardy eur a v roce 2024 prudce klesl na 30.806 miliardy eur. Normalizace pokračovala i v roce 2025, kdy zůstatek v červnu činil 13.426 miliardy eur a na konci listopadu 10.015 miliardy eur.
U španělských subjektů je trend podobný: z průměrných 103 699 milionů eur Dlouhodobé financování ECB kleslo na 27.860 miliardy EUR v roce 2023 a 8.217 miliardy EUR v roce 2024V roce 2025 se žádanost o úvěry mírně zvýšila na 8.811 miliardy v červnu a 11.145 miliardy v listopadu, což jsou úrovně hluboko pod úrovní z éry TLTRO, ale stále naznačují občasnou závislost na úpravě likvidity.
Hlavní finanční operace – pravidelné krátkodobé aukce – téměř zmizely jako významný zdroj likvidity pro španělské banky. Z historického průměru 21.522 miliardy eur klesly v roce 2023 na 297 milionů eur, v roce 2024 na sotva 6 milionů eur a symbolické částky (kolem 39 milionů eur v červnu a 24 milionů eur v listopadu 2025), které odrážejí bankovní systém s dostatečnou strukturální likviditou.
Za zmínku také stojí, že ECB od roku 2015 vykazuje své programy nákupu aktivV listopadu 2025 dosáhl objem těchto programů ve Španělsku téměř 498.000 miliard eur a v eurozóně jako celku přibližně 3,8 bilionu eur, což i nadále silně ovlivňuje úroveň úrokových sazeb a rizikových prémií.
Efektivita, produktivita a ziskovost bankovního sektoru
Poměry efektivity a produktivity odrážejí bankovní sektor, který po letech adaptace posílil, ačkoli čelí určitým nákladovým tlakům. Poměr provozních nákladů k běžné marži – ukazatel provozní efektivity – zůstal v rozumném rozmezí.Ve srovnání s průměrem 47,5 % v letech 2000–2022 klesl v roce 2023 na 39,33 % a v roce 2024 na 41,16 %. V roce 2025 však druhé a třetí čtvrtletí vykazují mírné zhoršení na úrovně blízké 39,95 %, respektive 51,1 %, což naznačuje, že pokles marží v důsledku nižších úrokových sazeb může opět vyvíjet tlak na poměr výnosů k nákladům.
Pokud jde o produktivitu, ukazatele Vklady na zaměstnance a na kancelář se výrazně zlepšilyPoměr vkladů k počtu zaměstnanců se zvýšil z průměrných 5 082 000 EUR na téměř 12 993 000 EUR v roce 2023 a 13 282 000 EUR v roce 2024, ve druhém čtvrtletí roku 2025 dosáhl více než 13 714 000 EUR a ve třetím čtvrtletí se blížil 14 252 000 EUR. Pokud jde o vklady na pobočku, je skok ještě větší: z průměrných 34 005 000 EUR na více než 116 854 000 EUR v roce 2023, 123 541 000 EUR v roce 2024 a přibližně 130 257 000–135 730 000 EUR v roce 2025, a to díky uzavírání poboček a konsolidaci podniků.
Poměry sítě ukazují, že Fyzická struktura bankovního sektoru se sice ztenčila, ale z hlediska aktivity je intenzivnější.Průměrný počet kanceláří na subjekt se nyní pohybuje kolem 93–95, ve srovnání s průměrem přes 171 kanceláří v období 2000–2022. Zároveň na jednu kancelář připadá přibližně 9,5 zaměstnance, což je více než historický průměr 6,38, což naznačuje větší průměrnou velikost pobočky.
V regulatorním kapitálu Vlastní kapitál institucí přijímajících vklady mírně vzrostl a v poslední době se stabilizoval.Historická průměrná měsíční změna vlastního kapitálu byla 0,64 %, ale v roce 2023 se růst zvýšil na 1,6 % a v roce 2024 na 1,8 %. Data za rok 2025 ukazují na mírnou korekci s negativními změnami přibližně -0,07 % ve druhém čtvrtletí a -1,1 % ve třetím, ovlivněnými výplatami dividend, zpětnými odkupy akcií a pohyby v ocenění.
Pokud jde o ziskovost, klíčové ukazatele zůstávají na příjemných úrovních. ROA (návratnost aktiv) je jasně nad svým historickým průměrem 0,42 %.V roce 2023 to bylo 1 % a v roce 2024 to bylo 1,3 %. V roce 2025 se návratnost aktiv drží ve druhém čtvrtletí kolem 1,3 % a ve třetím mírně klesá na 1,2 %, což je stále rozumná hodnota pro prostředí intenzivní konkurence a náročné regulace.
El ROE (návratnost vlastního kapitálu) také pohodlně překračuje svůj dlouhodobý průměr. (5,51 %). V roce 2023 dosáhl 12,3 % a v roce 2024 15,7 %. V roce 2025 zůstávají čísla velmi robustní, s hodnotami 15,5 % ve druhém čtvrtletí a 15,8 % ve třetím, k čemuž přispěly nižší rezervy, kontrola nákladů a určité oživení příjmů z provizí.
Extrémní volatilita na devizovém trhu a kurzové riziko
Rok 2025 byl také obzvláště rušný v devizový trh, přičemž výkonnost dolaru vůči euru je daleko od původních prognózTržní konsenzus na začátku roku – podle agentur Reuters a Bloomberg – předpokládal možný návrat k paritě s předpokládaným rozmezím kolem 1,04–1,05 USD/EUR. Realita je však velmi odlišná.
Příchod nového funkčního období Donalda Trumpa jako prezidenta Spojených států a jeho zavedení protekcionistická a nekonvenční ekonomická opatření Od tzv. „Dne osvobození“ (2. dubna) se očekávání obrátila. Od února do konce června dolar oslabil z 1,0142 na 1,1809 za euro a 17. září dosáhl minima 1,1918 USD/EUR, což znamená 17,5% ztrátu hodnoty dolaru v tomto roce.
Eurozóna tak zažívá výrazné posílení eura v kontextu ekonomického ochlazování V zemích jako Německo, Francie a další severské ekonomiky ECB současně snížila svou intervenční sazbu z 4,5 % na 2,0 % a posilování měny brzdí mezinárodní konkurenceschopnost. Evropské společnosti trpí dvojitou ránu: americkým clem ve výši téměř 15 % a 17,5% nárůstem nákladů v důsledku směnných kurzů, což dohromady představuje přibližnou ztrátu 32,5 % z hlediska cenové konkurenceschopnosti.
Prognózy pro rok 2026 zůstávají otevřené. Tržní konsenzus naznačuje průměrný kurz 1,20 USD/EUR s možným rozmezím 1,13–1,27Někteří analytici si však začínají klást otázku, zda bude slabost dolaru tak přetrvávající. Uvádí se několik rizikových faktorů, které by mohly tento narativ změnit: potenciální bubliny u určitých aktiv (akcie, komodity, kryptoměny), nadhodnocení některých podniků spojených s umělou inteligencí, rostoucí váha veřejného dluhu ve velkých ekonomikách a potenciální křehkost malých bank ve Spojených státech v důsledku problémů s likviditou.
V této souvislosti Averze k riziku se silně vracíZlato dosahuje rekordních maxim, švýcarský frank – považovaný za bezpečnou měnu – posiluje vůči euru a samotný dolar má tendenci se v obdobích napětí zotavovat, a to i přes svou strukturální slabost v určitých obdobích. Závěr, ke kterému mnoho společností dochází, je jasný: je nezbytné posílit řízení devizových rizik, přezkoumat zajišťovací strategie a vyhnout se nadměrným otevřeným expozicím.
Globální měnová politika: ECB, Fed, BoE, BoJ a další centrální banky
Na mezinárodní scéně rok 2025 skončil jako další uvolňování měnové politiky ve většině centrálních bankAž na několik výjimek úrokové sazby buď vstoupily do sestupného cyklu, nebo zastavily svůj růst. Japonsko bylo jednou z mála zemí, které zvýšily svou oficiální sazbu, a to celkem o 50 bazických bodů na 0,75 %, a Brazílie se vydala podobnou cestou a po zvýšení o 275 bazických bodů se její sazba dostala na zhruba 15 %.
V rámci eurozóny, ECB provedla čtyři snížení úrokových sazeb v únoru, březnu, dubnu a červnu 2025....a ponechávajíc depozitní sazbu blízko 2 %. Trh již počítal se čtyřmi nebo pěti sníženími, takže nedošlo k žádným větším překvapením. Současná debata se točí kolem toho, zda centrální banka začne připravovat půdu pro budoucí zvýšení sazeb v roce 2027, nebo dokonce již na konci roku 2026, za předpokladu, že inflace zůstane blízko cílové hodnoty a růst se příliš nezhorší.
Ve Spojených státech, Federální rezervní systém zvolil poněkud opatrnější přístup, ale také snížil sazby.Očekávalo se, že Fed do konce roku 2024 provede dvě snížení sazeb, ale nakonec jich v roce 2025 provedl tři, čímž cyklus zahájil později, než se očekávalo (v září), aby bylo možné lépe posoudit dopad nových cel na růst a ceny. Měnová sazba se v současné době pohybuje mezi 3,5 % a 3,75 %, přičemž trh očekává další snížení v roce 2026, ačkoli neexistuje jasná shoda ohledně jejich rozsahu.
Ve Spojeném království, Bank of England směřuje ke snížení sazby o 25 bazických bodů na 3,75 %.Uprostřed rozděleného výboru (očekává se těsné hlasování 5:4) by Japonsko, jak již bylo uvedeno, mohlo zvýšit sazby o dalších 25 bazických bodů, čímž by se dostaly na 0,75 %, s téměř 95% pravděpodobností na základě tržních cen. Další centrální banky, například Švýcarská a Mexiko, učinily významné kroky: Švýcarsko snížilo sazby o 50 bazických bodů na 0,0 % a Mexiko zavedlo snížení o 300 bazických bodů na 7 % po několika letech velmi restriktivních sazeb.
Investoři nadále pozorně sledují makroekonomická data z USA, zejména údaje o inflaci a zaměstnanosti. Celková inflace se pohybuje kolem 3 %, přičemž jádrová inflace se rovněž blíží 3 %.Růst HDP se mezitím pohybuje kolem 2,3 % a míra nezaměstnanosti zůstává přibližně na 4,4 %. V této souvislosti se pravděpodobnost dalšího snížení sazeb v lednu odhaduje na přibližně 24 %, přičemž většina snížení se přesune na pozdější období roku 2026.
Růst, inflace a výhled trhu v roce 2025
Prognózy hlavních správců aktiv poukazují na pozitivní scénář globálního růstu, ale s mnoha zdroji nejistotyPředpokládá se, že Spojené státy zaznamenají růst HDP kolem 2 % s potenciálem překvapivého růstu, pokud spotřebitelské výdaje zůstanou silné. Očekává se, že eurozóna poroste o zhruba 1 %, zatímco Čína by mohla dosáhnout přibližně 1,5 %, ačkoli existují obavy ohledně účinnosti jejích stimulačních politik.
V eurozóně začíná spotřeba z relativně solidní pozice – robustní trh práce, kladné reálné mzdy od roku 2024 do roku 2025 a nashromážděné úspory – a bude podpořena nižší úrokové sazbyVelká část těchto úspor však může zůstat vázána v hotovosti nebo krátkodobých nástrojích, zejména pokud investoři nezaznamenají jasné zlepšení ekonomického prostředí. Určité zlepšení se začíná projevovat v ukazatelích spotřebitelských výdajů v Německu, i když je stále v raných fázích.
Čína oznámila několik stimulačních opatření, měnových i fiskálních, a podpora sektoru nemovitostí a spotřebyVýznamný dopad však v datech stále není patrný. Maloobchodní tržby rostou méně, než se očekávalo, průmyslová výroba roste o něco méně, než se předpokládalo, a investice do nemovitostí zaznamenávají historické poklesy. Cena nových domů nadále klesá, což podporuje opatrnost domácností i podniků.
Pokud jde o inflaci, Většina rozvinutých ekonomik se do roku 2025 blíží k míře blízké 2,4 %.Tento scénář platí jak pro Spojené státy, tak pro eurozónu, s mírně vyšším rizikem plynoucím z inflace ve Spojených státech. Umožňuje centrálním bankám postupně zmírňovat restriktivní povahu měnové politiky, aniž by se však vracely k nulovým úrokovým sazbám z předinflační éry.
To vše vykresluje poměrně konstruktivní obraz pro fixní příjem: Snížení úrokových sazeb zlepšuje výhled výnosů z dluhopisů, které mají relativně nízký rizikový a volatilitní profil.V této souvislosti se investiční úvěry jeví jako obzvláště atraktivní ve srovnání s vysoce výnosnými dluhopisy, které nabízejí dobrou kombinaci absolutního výnosu a kontrolovaného rizika. Očekávání pro akcie jsou také příznivá, s růstem zisku na akcii kolem 9 % pro americký akciový trh a 5 % pro evropský trh a zajímavým růstovým potenciálem pro španělský akciový trh díky stále rozumnému ocenění.
Rok se tedy rýsuje jako rok, ve kterém Smíšená portfolia – včetně těch nejkonzervativnějších – by mohla v reálných hodnotách zaznamenat kladné výnosyZa předpokladu zachování současné rovnováhy mezi mírným růstem, tlumenou inflací a postupně klesajícími úrokovými sazbami bude pro nadcházející čtvrtletí klíčové, do jaké míry tento scénář naruší geopolitické napětí, celní politika nebo potenciální finanční šoky (bubliny aktiv, problémy s likviditou bank).
Celkový obraz pro rok 2025 vykresluje obraz klidnějšího mezibankovního trhu než v krizových letech, kdy instituce dosahují dobré ziskovosti a likvidity, domácnosti mají obezřetnější úspory a globální prostředí, kde Důsledné řízení úrokového a měnového rizika je opět nezbytnéPokud je z těchto dat něco jasné, pak je to to, že finanční stabilitu již nelze brát jako samozřejmost a že investoři, společnosti i banky musí postupovat opatrně, diverzifikovat a vždy bedlivě sledovat vývoj centrálních bank, veřejného dluhu a volatility trhu.
